由中国企业改进与发展计议会、财经、网易财经智库络续主办的2025网易经济学家年会于11月在北京举办，本届论坛的主题是 “以新引质，重焕活力”。

中国首席经济学家论坛理事刘煜辉以《以静制动》为题发表了主题演讲，他认为，在当下复杂的表里部环境里，尤其是在特朗普行将上台的配景下，最佳的应付策略应该是“蛇的策略”，以不变应万变，以静制动。

他同期示意，要理解中国经济的逻辑，就要剖析应然和实然，理解了这二者的揣摸以及中国从上至下的底层逻辑，就能够理解为什么这轮中国经济的反射弧会比拟长。

刘煜辉不认可中国的股票市集不睬性，他认为，恰巧关于真金白银的成蓝本讲，成本比任何一个世俗东说念主皆要愈加了解宏不雅经济局面和政策，成本的感受是最径直的，底层逻辑的对应是最准确的。他提议，咫尺的局面一定要打“南风局”，顺着来，牛市的情愫就会走得绵长且健康。他教导投资者要保持“应无所住”的心态，并认为这应该是投资耐久保持不败的不二规则。

以下为演讲原文实录精编：

尊敬的诸君客东说念主，寰球下昼好，很运道能参加2025网易经济学家年会。

来岁对中国来讲是蛇年，传奇谚语 “以静制动”就来自于蛇的行径的调理。在当然界，蛇应该是最善于以静制动的生物。

G2两个超等大国在短期要分出辗转就怕碎裂易，是以面对这么一个百年变局，关于中国来讲我合计蛇的策略就怕是最佳的策略——以不变应万变，以我为中心，可能是应付这个百年变局最佳的策略。

最近“懂王”来了，这是对全寰宇最大的变数，因为这届“懂王”带着一个特别重大的理念念主见上来了，淌若咫尺姿首他的状况，八个字：嘻是图，磨刀霍霍，他不错用一种理念念主义的情愫完成他的任期。

近期，好意思股、比特币、好意思元有的涨幅特别夸张，比特币自特朗普胜选以后或者10多天涨了30%以上，好意思元也特别夸张，接近历史新高，皆是打破的走势，夸张的背后响应的曲直常理念念化的对弥散的未来的预期。

特朗普提倡的MAGA的重大主见包括三支箭。

第一，削弱管制。所谓削弱管制简便讲等于把马斯克当一个大刀片子，磨刀霍霍，第一刀杀向好意思国建制派的既得利益者，所谓成本的老贵族。在MAGA的眼里，前边所统领的30年、40年，他们所作念的一切全是成本，这些成本成为好意思国经济未来成长，包括当下社会顶点扯破的根柢原因，是以马斯克无疑成了他最锐利的一把刀。

第二，对企业发钱。 虽然“懂王”自己等于一个成本帝国，他主张将成本利得税从21%降到15%，也比拟夸张。

第三，所谓的市集保护，保护的是谁，保护的是好意思国市集。好意思国优先，在MAGA主义的面前，中国成为他的肉中刺肉中刺，用什么办法罢了MAGA，等于关税。办法也很简便，在好意思国建立一个高关税壁垒，逼着工业成本、制造成本重回好意思国，来更变全球化给好意思国带来的扯破，这是他的理念念。是以，咱们看到一个重大的主见，重大主见的背后频频映射的是一个骨感的实践，这点我念念成本市集给他的蜜月期时刻不长，因为这背后一系列的东西，存在着内在特别多的不可能三角。主见冲突，从经济分析的角度来讲，降通胀、财政赤字扩张、降息，三者不可能同期罢了。财税扩张，大幅降息，势必将好意思国经济快速推向通胀，不可能三角势必溢出巨大的成本，经济学意思意思意思意思上讲等于通货扩张。光靠马斯克一个东说念主的服从，天才成本的大脑，高技术科创的大脑，能创造出那么多的分娩率吗？一个东说念主能带来那么多的增量，能统统把MAGA所溢出的成本对冲吗，我个东说念主高度怀疑。如果不行对冲，这个蜜月期事后，成本市集的预期面对的是若何样的好意思国场景，这个场景等于通货扩张，况兼是滞胀，因为好意思国成长的动能事实上比两年前极大衰减。前两年是靠AI科创带来的第四次工业立异，短期内溢出巨大的全要素，如实好意思国经济增长特别爆裂，最近几个季度显然嗅觉二阶导下落很快，因为AI的渗入到了要津的时刻窗口，必须对规制进行再行调理。

今天AI所创造的巨大蛋糕，英伟达一家就分了80%-90%，其他东说念主喝汤皆没得喝，这会成为 AI 诓骗进一步向经济渗入严重的斥逐，渗入率照旧不才降。大公司推了那么多的成本上去，临了莫得现款流总结，这个闭环作念不成，是以，这是好意思国经济咫尺动能下落的根柢原因。

咫尺，好意思国的钞票那么贵，通货扩张那么高，物价那么高，我最近见了几个一又友，日常生涯成本贵得不得了。我有个念念法， 拜登好碎裂易在全球建立了价值不雅的长入阵线，所构建的一个特别坚贞的全球钞票成立结构——所谓的 long 通胀钞票， short 通缩钞票。这个坚贞的结构，假定在“懂王”的用劲折腾下会不会倏得垮塌，这个可能性不行排斥。

在这个宏不雅条目下，对经济来讲，我合计最明确的大类钞票肯定是黄金，因为黄金自上世纪70年代布雷顿丛林体系解体以后，经历了三波牛市，咫尺是第三波，前边两波每一波皆特出十年，每一轮牛市背后皆有特定的历史和期间配景。第一轮是上世纪70年代一直到1982年，这个期间配景等于好意思西方的滞胀，中东干戈对好意思西方的石油供给变成环节冲击。第二次是2001-2011年这十年，配景故事是G2的牵手、中国入世，一个大的要素融入全球化波浪，把全球化推到一个黄金的波浪。咫尺这波牛市的开端，追预料2019年，背背面对的期间故事是G2的角逐，中好意思之间参加一个浓烈的、全面的、历史性的角逐。我合计像黄金这种钞票，最佳的形势是定投，只消看准一个期间的趋势照旧形成，每一跌就买少量，背后肯定的要素是来自“懂王”的MAGA成本的溢出。

是以，面对这么一个外部的时势，对中国东说念主来讲最佳的选择等于蛇的策略，以静制动，以不变应万变，咱们等着就行了，咱们等着作为本的溢出，就怕是最佳的策略。

再来看中国里面的情况，9月26日召开的中央政事局会议定调咱们要全面出台一揽子增量政策，成本市集风险偏好出现了颠覆性变化，一个多月往时了，最近市集情愫出现了一些纠结，我合计平方。我合计这个纠结是势必要发生的，为什么势必发生？因为包括经济学家、外资代表用经济学看到的认为中国经济应该若何样，所谓的应然寰宇，和中国经济以我为主咱们会若何样，咱们实行的是若何样的反通缩政策，要津预期和冲突的碰撞，咫尺等于这个时刻。应该说从中国经济的角度来讲，和咫尺表面界的判断应该是统长入致的，因为2024年回头去看，中国应该是走进了康波的右侧，中国应该是完成了一个特别程序的康波左侧，所谓康波左侧等于工业化城镇化。中国从1990年启动迈入高速的工业化程度和城市化程度，到2021年刚好30年，特别程序。30年房地产所谓的康波左侧，应该在2021年越过了山丘，咱们今天是站在右侧的第四个岁首。

简便讲，从学理上讲，若何样快速地走出康波右侧，咫尺来看或者惟有一个办法，这个办法亦然共鸣，等于开着直升飞机，对民生部门、家庭部门进行“扫射”，然则这个证实是基于一个应然的寰宇，简便讲，等于咱们合计应该若何样。这就讲到实然的寰宇咱们本体上是若何干的。

咱们本体上若何干，必须回到一个国度悠长的历史基因，底层逻辑皆是从上至下的。我也曾讲过中国通盘经济运行就像东说念主躯壳的血管雷同，从腹黑主动脉、支动脉再到毛细血管，像一棵大树雷同，腹黑一定是中央政府，主动脉、支动脉对应的是地方政府的利益、部门的利益，临了延伸到毛细血管，毛细血管连着每一个经济的基础单位，等于每一个企业和每一个老庶民偏激家庭，一定是通盘腹黑主动脉这个血量充沛充盈的时候，临了才会回到毛细血管的每个单位，这个体系皆是从上至下的。 寰球理解了这套体系之后再看今天的政策就统统释然了，为什么这套系统中间最遑急的揣摸是央地的揣摸，为什么地方财政是通盘经济全局的“急所”，为什么咱们化债是总“抓手”，要解这个扣。

是以，实然和应然之间的揣摸，简便说等于从上至下之间的所在的错位。这注定了经济的复苏，经济的反弹，数据的考证需要很万古刻，需要更万古刻，不同于往时历史上中国所经历的经济小周期，咱们咫尺边临的是康波右侧，是钞票欠债表统统不雷同的状况，这就注定了这轮经济的反射弧可能会比拟长。

在成本市集，成本真金白银去参与实践经济的感受 ——应然寰宇的感受，去响应应然寰宇的变化，一定是最灵巧、最明锐的。 有些东说念主认为中国的股票市集不睬性，我合计这个办法是不适当的，恰巧关于真金白银的成蓝本讲，参加这个市集，比任何一个世俗东说念主皆要愈加了解宏不雅经济局面和政策，成本的感受是最径直的，底层逻辑的对应是最准确的。 是以，你们就该明白在这套逻辑底下， “9.24”、 “9.26”中国股票市集发生这波趋势以来，为什么300的蓝筹指数是最弱的，因为蓝筹的中枢部分、主体部分是大消耗股，而消耗是通盘经济复苏反射的末梢措施。为什么消耗形不成往还的情愫，我合计背后一定有它的意思意思。

衔尾咫尺市集情况来看，市集经济有一条基本原则，即波及到估值订价的问题，一定要统统交给市集起决定性作用，由市集的博弈完成，任何市集除外的力量皆不要纷扰这个历程，如果纷扰这个历程，则本体上是在最终诬告这个历程，制造不消要的波动。这些皆是咱们往时经历过好屡次的资格造就。咱们咫尺一定要打 “南风局”，“南风局”等于顺着东说念主家的意思意思来，咱们皆知说念有个南风和北风的故事，它们两个比赛，比谁的威力更大，能领先使路上的行东说念主把穿戴脱下来。北风猛烈吹，拚命刮，路上的行东说念主拚命把我方的穿戴裹紧，莫得任何服从；南风不雷同，暖风缓缓吹来，路上的行东说念主纷繁把我方的穿戴掀开，拥抱暖风。 咫尺的局面一定要打 “南风局”，顺着来，这个市集牛市的情愫就会走得特别绵长，特别健康。

策略上给寰球总结三句话：

第一，一定要隔离情愫化往还。这之前出现一些不健康的市集行径，监管层一定要实时搞定整顿，我合计是对的。比如有些短视频播主和市集游资衔尾在一说念，给市集带来很大的困扰，给中小投资者及散户投资者带来很大的风险，是以一定要制止。

第二，成本市集最终照旧要回到基本面和底层逻辑的订价，要看通盘产业趋势、技艺跳跃趋势、门路、公司财务基本面，这些才是投资方案要素，要回到这么一种状况。

第三，一定要驯顺面前的中国的A股市集是有灵魂的， 在右侧的风偏照旧形成大的趋势，这个趋势的背后，成本市集一定是给溢价的，这个溢价一定是来自于咱们对中央方案背后的强烈政策意识的理解。是以，我认为溢价弹性最大的一定是予以代表强烈政事意识的所在，比如科技的自立自立。 “百年未有之大变局”中事关国度安全战术的环节建立和神色，这些所在的钞票A股市集一定会给出巨大的溢价，如果你相持这个所在，也会给投资东说念主带来丰好意思的求教。

临了照旧那句话， “应无所住而生其心”，咱们要保持“应无所住”的心态，这少量很遑急，这应该是投资耐久保持不败的不二规则。任何事情皆是有起因的，所谓起因等于条目，放到投资学的专科言语讲等于条目概率，凭据贝叶斯规则，统统对方案动态的调理皆应该在预判、考证，然后无间修正自身对事物证实动态的前提中，无间去主理料理风险，创造逾额收益。

今天就讲到这儿，谢谢寰球。