文：任泽平团队

11月8日，好意思联储议息会议文书，将联邦基金利率意见区间下调25个基点至4.50%至4.75%，顺应市集预期。这是继9月19日第一次降息50基点之后的第二次降息。

11月6日，特朗普当选好意思国总统，共和党有望取得征询两院大王人席位，为特朗普新政扫清罢了，但所以“对内减税+对外加税+反侨民+制造业回流+好意思国优先”为主的特朗普新政将激发再通胀，会影响好意思联储降息吗？

1 照看11月FOMC会议三大重心

具体照看三大重心：

一是，兼顾通胀和办事，裁汰战略管制进度。好意思联储对通胀和劳能源市集降温不信服性加多，声明延续9月信济稳步增长表述，新增“本年早些时候以来（since earlier in the year），办事市集总体缓解”，以弱化10月劳能源市集波动。删除“对通胀正在可捏续地朝着意见迈进更有信心”。鲍威尔在新闻发布会上暗意，“劳能源市集并不是通胀压力的起原”。

二是，特朗普战略将制约降息旅途和空间，鲍威尔侧目对于特朗普对好意思联储货币战略影响等问题。11月6日，特朗普赢得大选，但减税、加征关税和打击违法侨民战略将推高通胀，制约降息空间，致使迫使好意思联储加息。特朗普曾在其第一任总统时，屡次喊话施压好意思联储降息以缓解好意思国经济压力。但鲍威尔在新闻发布会上暗意，短期内大选不会对货币战略形成影响。

三是，降息空间和旅途会说明数据、约束变化的远景和风险均衡来决定，并不会急于完成降息；节拍也会动态休养。鲍威尔暗意，“如若经济保捏执意，通胀率不行捏续向2%迈进，咱们不错更渐渐地减少战略适度。如若劳能源市集未必走弱，或通胀下跌速率快于预期，咱们不错更快地汲取行为。”

CME数据涌现，曩昔一年内仍有3次降息，诀别是2024年12月，2025年3月和6月；意见利率为3.75%至4.00%，共75bp降息开导。市集预期好意思联储12月降息25bp和不降息的概率诀别为71%和29%。

2 好意思国经济仍处于软着陆轨迹

好意思国经济仍为软着陆情形，经济放缓、通胀反复和办事下行，迫害手脚基本盘、仍较为执意。三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；其中，个东说念主迫害开销、私东说念主投资、出口、入口环比折年率诀别为3.7%、0.3%、8.9%和11.2%，较二季度变动0.9、-8.0、7.9和3.6个百分点。

一是，劳能源市集延续降温，短期扰上路分居多，后期办事将回首良善降温。3个月平均新增非农办事趋势下行，职位空白率捏续走低。10月因飓风和歇工等临时身分，新增非农1.2万东说念主，较上月下跌21.1万东说念主；8月和9月办事东说念主数共下修11.2万东说念主，三个月平均新增办事下跌至10.4万东说念主。BLS数据涌现，本月办事数据回话率仅为47.4%，是1991年1月以来的最低值，意味着后续数据修正幅度较大。

其中，服务好于商品坐褥，制造业是主要的牵涉；飓风冲击服务业和成就业，波音公司等歇工冲击制造业，政府部门办事较为坚挺。10月服务业坐褥新增0.9万东说念主，较上月下跌16.0万东说念主；商品坐褥减少3.7万东说念主，较上月下跌6.0万东说念主；政府新增办事4.0万东说念主，较上月加多0.9万东说念主。服务业坐褥中，失业和酒店、临时支撑服务业、运载仓储等与出行有关新增办事诀别减少0.4、4.9和0.4万东说念主；商品坐褥中，成就业和制造业诀别新增办事0.8和 -4.6.万东说念主，较上月下跌1.9和4.0万东说念主。

失业率与上月捏平，平均时薪略有增长，反应劳能源市集相对自由。10月第一周初度肯求失业金东说念主数升至26万东说念主，而临了一周已降至21.8万东说念主；10月失业率录得4.1%，与上月捏平；办事参与率62.6%，较上月下跌0.1个百分点。私东说念主非农平均时薪环比高涨0.4%，较上月加多0.1个百分点。

二是，通胀超预期，通胀反复影响降息节拍。9月好意思国CPI同比2.4%，前值2.6%；环比0.2%，前值为0.2%；中枢CPI同比3.3%，前值3.3%，环比0.3%。9月中枢PCE同比2.65%。

能源价钱回落带动通胀合座降温，食物、服装和医疗保健价钱反弹，住房价钱坚挺。其中，能源价钱环比-1.9%，前值-0.8%；食物、服装环比诀别为0.4%和1.1%，前值0.1%、0.3%。住房环比0.2%，前值0.3%；同比4.1%，前值4.3%。住房房钱同比4.9%，前值5.2%；环比0.2%，前值0.5%。

三是，零卖超预期，迫害保捏较强韧性。9月零卖销售总数环比0.4%，前值0.1%。食物和饮料店、保健个东说念主照看、服装及配饰店、杂货店零卖是主要孝顺神情，环比诀别为1.0%、1.1%、1.5%、 4.0%，较上月加多1.4、 0.5、2.4和3.7个百分点。手脚耐用品的汽车、居品、家电受利率压制，零卖环比均为负。

四是，制造业景气聚集四个月减弱，产出指数编削低。地产链相对疲软，有关投资制肘经济；补库周期为弱补库。10月好意思国制造业PMI为48.5%，前值47.3%；ISM制造业PMI聚集七个月位于减弱区间。现时好意思国度庭储蓄率出现下滑，高水平的迫害开销可能在永远内难以捏续；永远高利率下，需求不及、新屋开工率下滑，牵涉住宅投资和成就投资。好意思国第三季度GDP环比折年率为2.8%，前置3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，成就投资和住宅投资环比折年率诀别为-4.0%和-5.1%，较上季度下跌4.2和2.3个百分点。

3 特朗普重返白宫，好意思联储靠近再通胀压力

狂放11月7日，特朗普取得295选举东说念主票，提前锁定胜局。与此同期，共和党夺得征询院阻挡权，在众议院选举中擢升，如若共和党阻挡两院，特朗普将成为好意思国历史上最具权势的总统之一，也将为在朝空间清扫罢了。

特朗普交游利多好意思元，好意思债收益率上行。短期而言，特朗普交游仍会捏续一段时间，好意思元走强、好意思债收益率上行、好意思股期货和比特币大涨。11月6日市集快速反应“特朗普交游”，好意思元指数高涨1.5%，非好意思货币承压，欧元兑好意思元跌0.02%，好意思元兑日元涨2.4%，好意思元兑东说念主民币涨0.1%；10年好意思债收益率高涨3.4%。

永远好意思联储靠近再通胀压力。曩昔两年，特朗普梗概告成实践战略应许：实施更大幅度的减税要领、更严格的侨民、普征关税等战略加多通胀压力。9月中旬以来，盈亏均衡通胀率捏续走高，标明通胀预期捏续抬升。

说明CRFB测算，特朗普建议修改和拓展《减税与办事法案》、减税、加征关税等战略将使得好意思国在2026-2035财年加多约7.75万亿好意思元赤字（中性条件）。税收基金会测算，延迟《减税与办事法案》将使得好意思国永远GDP加多约1.1%，加多913000个全职岗亭；《减税与办事法案》永远性要求将会加多统统收入群体的税后收入，2026 年征税东说念主的税后收入将平均增长 2.9%，永远增长约3.0%。

特朗普战略意见带有通胀属性，减税等意见从需求侧推高通胀，而关税和终结违法侨民则从供给端推高通胀；接续标明在上一轮营业摩擦中，好意思国加征关税险些王人转嫁到了好意思国的入口商和迫害者身上。