伍戈 系长江证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

中枢不雅点：

1.情非得已。以价换量，虽是商场颐养的自愿成果，但并非微不雅主体乐于见到的。如斯“内卷式”竞争，不仅体目下诸多内需行业，甚而彭胀至外需领域，也折射在全体劳能源商场。为何其如斯无数的存在？究竟是微不雅关节，已经宏不雅问题？翌日能否扭转？

2.以价换量是微不雅主体靠近需求好像的被迫反应。宏不雅上，则证实为实质GDP增速较为牢固，价钱却呈现低速甚而负增长，但后者更能真实反应经济低于潜在增速而产生负的产出缺口。放眼全球，如斯情形大多出目下房地产大幅颐养引致的经济变化技术。

3.列国史实标明，跟着价钱低位的时辰拉长，微不雅主体的预期会“固化”。当年一年多我国的实践来看，商场预测对价钱的高估也表征廉价钱的粘性特征。亘古亘今，对此的扭转倚赖于超惯例逆周期转机。固然，还应包含确凿意旨的全球资金介入地产商场。

4.预测来岁，“愈加积极有为的宏不雅计谋”致力于之下，或也能结束以实质GDP为代表的经济社会发展主要观念任务。但若要开脱以GDP平减指数为代表的价钱负增长，从而扭转“以价换量”的内卷现象，或非易事，需超惯例的总需求计谋以及房地产纾困。

正文：

以价换量，虽是商场颐养的自愿成果，但情非得已，就怕是微不雅主体乐于见到的。为何其如斯无数的存在？究竟是微不雅关节已经宏不雅问题？翌日能否扭转？

一、以价换量为何无数存在？

如斯“内卷式”竞争，不仅体目下内需行业，甚而彭胀至外需领域。微不雅层面来看，目下约62%的工业行业通过降价的神气结束产量的逍遥。劳能源商场来看，在东谈主均收入趋缓配景下，劳能源的周使命时长抓续抬升至历史高位。

图1. 以价换量：微不雅感知

开始：WIND，笔者测算

注：数据为本年1-10月同比。

以价换量是商场主体靠近需求好像的被迫反应。宏不雅上则证实为实质GDP增速较为牢固，价钱却呈现低速甚而负增长，但后者更能真实反应经济低于潜在增速而产生负的产出缺口。如斯情形大多出目下房地产大幅颐养引致的经济变化技术。

图2. 以价换量：宏不雅证实

开始：WIND，笔者测算

注：价钱为GDP平减指数。

二、为何需要超惯例计谋？

列国史实标明，跟着价钱低位的时辰拉长，微不雅主体的预期似有所“固化”。当年一年多来，商场预测对我国价钱的抓续高估也表征廉价钱的粘性特征。

图3. 价钱走低，有些“矍铄”

开始：WIND，“远见杯”造访，笔者测算

注：价钱为CPI与PPI均值。

海外涵养看，对此的扭转倚赖于超惯例逆周期转机，还应包含确凿意旨的全球资金介入地产商场，尤其是对“问题财富”进行处治。由于预售制下我国房企自己具有“类金融”属性，地产不良风险就怕最初径直体目下银行体系，而在房企拖欠住户期房、高卑劣工程款等方面。

图4. 超惯例，不仅是逆周期转机

开始：WIND，日本内阁府，笔者测算

预测来岁，“愈加积极有为的宏不雅计谋”致力于之下，或也能结束以实质GDP为代表的经济社会发展主要观念任务。但若要开脱以GDP平减指数为代表的价钱负增长、扭转“以价换量”的内卷化现象，或非易事，需超惯例总需求计谋和房地产纾困。

风险指示：预期非线性变化。