连年来白酒板块握续承压。（000568.SZ）成为头部白酒中跌幅最惨的，公司近17万鼓励欲哭无泪。

2022年于今，泸州老窖累计下落45.26%，在茅台、、泸州、洋河、汾酒中跌幅最深，区间最大回撤61.1%，通常是五大白酒龙头中最惨的。

泸州老窖为啥跌这样惨？

领先因所谓“功绩注水”疑团。

咱们先阐述，泸州老窖究竟有莫得功绩注水，咱也没实锤。但架不住商场上这样猜，只好这种预计存在，公司估值细目要打扣头。

连年来，中国的白酒需务实质上在不休萎缩。为了守护功绩增长，不少酒企向渠谈施压，一方面守护较高的出厂价，另一方面又给经销商压力逼经销商销售去化，经销商频频被动降价销售。导致许多白酒终局销售价以致比出厂价还低，变成倒挂。

泸州老窖价钱倒挂相配严重。

公司主打的国窖1573，2023年8月出厂价由960元上调至980元，以致跨越其时茅台的969元。不外你目下去淘宝上看，售价却低至860元。

越来越多经销商昭彰玩不下去了。连年泸州老窖经销商握续减少。2020年末，泸州老窖的经销商数目为2221家，到2023年末只剩下1829家。

但泸州老窖功绩却很漂亮：净利增速长年在30%高下，本年放慢，但前三季度收入和利润增速依然达到10.76%和9.72%。

价钱握续倒挂，经销商数目握续减少，营收和利润却一直在正增长，有投资者质疑数据矛盾。要是通过过分压渠谈竣事增长，是不是一种注水？

此外，投资者们发现泸州老窖有个要紧财务疑窦：“存贷双高”。

一般而言，“存贷双高”是对资金的宏大铺张，一边需要支付高额的财务用度，一边账上还保留多数的现款，不合乎交易逻辑。

本年三季度末，泸州老窖账面的现款及现款等价物余额高达301.48亿元。但公司又长久存在100亿傍边的“长久告贷”，本年一、二、三季度末，其长久告贷远离为97.799亿元、109.9亿元和97.799亿元。

泸州老窖评释是，证据实质联想情况，愚弄较低资本告贷资金，勾引自有资金开展进军神气缔造，并按照神气流程开展合理现款处置。

但环球不信，有东谈主挖出客岁3月，泸州老窖集团有限背负公司官微清楚，泸州老窖旗下龙马兴达小额贷款股份有限公司认真推坐蓐业链金融做事平台，平台同步上线三款贷款居品——“酒商贷”“酒企贷”“酒东谈主贷”，远离面向泸州老窖产业链卑劣经销商、上游供应商和优质个东谈主客户。

于是有了一种质疑：

要是泸州老窖用贷款的钱，放贷给卑劣经销商让他们买我方的酒，就不错握续进步功绩，还能多赚点利息，仅仅压力会沿途给到经销商身上。

泸州老窖仍是声明“不存在职何形势向经销商贷款”。但你拦不住商场握续质疑。

法律上的逻辑是“疑罪从无”，但在投资限制频频是“疑罪从有”。既然你有财务嫌疑，那我先销毁再说。不错预念念的是，要是往日泸州老窖依然没主义很好的复兴商场质疑声，公司的估值可能还得继续承压。

泸州老窖还有一个联想隐患，即是过度依赖大商。

2023年，泸州老窖前五大经销商销售占总销售额比例为62.28%，2024年上半年更是攀升至67.28%，其中第一大经销商占比49.73%。

这种气象其实是在“踩钢丝”。经济、行业不景气的气象下，一朝大经销商出了啥问题，对泸州老窖的功绩影响不是一星半点。

看成对比，贵州茅台和五粮液2023年前五大经销商销售占比远离为9.99%和13.59%。阐述“茅五泸”中，茅台和五粮液的销售渠谈比泸州老窖健康的多。

以上讲完泸州老窖估值承压的原因，那难谈泸州老窖就一无是处了？

固然不是。

领先公司估值不高，然后分成是实果真在的。

公司面前市盈率14.21倍，远低于上市以来平均市盈率38.08倍。另外，泸州老窖勾引三年分成比例达60%。茅台和五粮液齐推出了中期分成，不出就怕的话泸州老窖也会握续高分成。

2023年度，泸州老窖每10股派54元，以面前公司股价筹谋，股息率接近4%，比银行定存利息高许多。